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科技投資賽道分化，中小機(jī)構(gòu)成“香餑餑”

2023-07-27 18:10:29 來(lái)源：投中網(wǎng)

“現(xiàn)在的項(xiàng)目和錢(qián)都太散了。”

近期看到一份FA“潛在合作機(jī)構(gòu)”名單。意外的是，名單上的機(jī)構(gòu)基本沒(méi)怎么聽(tīng)說(shuō)過(guò)。FA卻說(shuō)，“別小瞧，都是我們從項(xiàng)目背后篩出來(lái)的金主”。

總結(jié)那些機(jī)構(gòu)的大致特點(diǎn)：不知名、人民幣基金盤(pán)子20億-100億，國(guó)資或產(chǎn)投背景，四散各地，投國(guó)產(chǎn)替代、半導(dǎo)體、先進(jìn)制造之類(lèi)硬科技早期項(xiàng)目。

【資料圖】

這些小機(jī)構(gòu)早已是市場(chǎng)上的“香餑餑”，更有甚者正試圖從這些機(jī)構(gòu)挖IR——很簡(jiǎn)單，機(jī)構(gòu)雖小，但賬上有錢(qián)。

至于昔日的頭部機(jī)構(gòu)，F(xiàn)A表示“有點(diǎn)棘手”。“看得多投得少，不如結(jié)交‘人民幣新秀’來(lái)得實(shí)在。”

科技投資時(shí)代的到來(lái)，似乎預(yù)示著上一個(gè)時(shí)代翻篇。曾聚焦“大白馬”身上的光環(huán)，正在被多數(shù)家中小機(jī)構(gòu)稀釋。

全是“小賽道”

“沒(méi)有大賽道，全是小賽道了。”有新能源投資人說(shuō)道。不同于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，如今VC/PE投資主旋律是科技，賽道天花板普遍較低，甚至偏“小而美”。

拿一直火熱的新能源賽道舉例。雖說(shuō)這是一條萬(wàn)億級(jí)別賽道，但新能源整車(chē)占了大頭。“整車(chē)太貴投不了，像廣汽埃安A輪融資超180億元，估值千億，背后清一色國(guó)資和產(chǎn)投，財(cái)投基本沒(méi)機(jī)會(huì)。”有新能源投資人透露。

“低垂果實(shí)幾乎被摘完，只能往上下游走。”

從“整車(chē)”到“上萬(wàn)個(gè)零部件”，投資機(jī)會(huì)被“拆分”，萬(wàn)億市場(chǎng)細(xì)分出了數(shù)個(gè)百億千億小市場(chǎng)，投資回報(bào)自然也打了折扣。

“幾十上百倍回報(bào)別想了，5-10倍回報(bào)是業(yè)內(nèi)客觀公認(rèn)的數(shù)字。”

“有些細(xì)分賽道小到一兩家、兩三家頭部企業(yè)就足以吃下整盤(pán)。”有半導(dǎo)體投資人表示，“小賽道沒(méi)有批量生產(chǎn)獨(dú)角獸的空間。”所以，要么拿下細(xì)分賽道龍頭，要么抓緊換下一條細(xì)分賽道。

但不是每一條細(xì)分賽道都進(jìn)得去。拿過(guò)熱的半導(dǎo)體賽道舉例。這條賽道實(shí)際處在“過(guò)剩和稀缺共存”的態(tài)勢(shì)，像CPU、GPU、光刻機(jī)、汽車(chē)電子等這些細(xì)分賽道仍處于稀缺狀態(tài)，但由于技術(shù)門(mén)檻高，項(xiàng)目很少，投資人沒(méi)得可投。

更現(xiàn)實(shí)的是，融資窗口期普遍很短。“可能A、B輪融完，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了正向現(xiàn)金流，也不需要融資了。”

除了橫向拓展細(xì)分賽道，縱向投早投小也是共識(shí)。而硬科技時(shí)代的“投早投小”，同樣具備“項(xiàng)目分散且技術(shù)門(mén)檻高”的特點(diǎn)。通常創(chuàng)始人要有過(guò)硬的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)背景，所以不少FA、投資人都學(xué)會(huì)了在機(jī)場(chǎng)蹲海龜、去高校支持教授搞孵化、去大廠挖高P創(chuàng)業(yè)。

同時(shí)，這些項(xiàng)目也分散在全國(guó)各地。這點(diǎn)從出差可以直觀看出，投資人近一兩年的出差顯然“范圍更大、更下沉”。

“之前最常飛北上廣深、蘇杭、合肥這些熱門(mén)城市，現(xiàn)在像個(gè)無(wú)頭蒼蠅，長(zhǎng)沙、武漢、東莞、重慶、佛山、青島下面的小縣城也跑，就為了挖些水下硬科技項(xiàng)目。”做承攬的FA向投中網(wǎng)透露。

GP也像“毛細(xì)血管”一樣進(jìn)化，扎根當(dāng)?shù)亍５湫腿鐒倓偼瓿?0億新基金首關(guān)的達(dá)晨智財(cái)，已經(jīng)在全國(guó)21個(gè)城市建立了分支機(jī)構(gòu)，挖掘科技制造水下項(xiàng)目。

募資很“繁”，堪比一線城市相親

“能出得起大錢(qián)的也少了。”

2023上半年，以市場(chǎng)化VC為例，啟明創(chuàng)投第七期人民幣基金65億，達(dá)晨新一期人民幣首關(guān)超50億元。這一規(guī)模放到前兩年不足為奇，甚至百億基金比比皆是，但放到今年已算漂亮，甚至稀缺的成績(jī)。

隨著規(guī)模化減緩的同時(shí)，市場(chǎng)的錢(qián)也在進(jìn)一步分流

根據(jù)投中研究院2023半年度VC/PE市場(chǎng)報(bào)告顯示，參照2021年-2023年“TOP250”近年數(shù)據(jù)（入選投中榜單的中國(guó)最佳創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)TOP100、中國(guó)最佳私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)TOP100、中國(guó)最佳早期創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)TOP50），2023年，“TOP250”手握市面上35%的資金，投向了28%的項(xiàng)目，而2022年則是手握47%的資金，投了市場(chǎng)上62%的項(xiàng)目。

某種程度來(lái)說(shuō)，創(chuàng)投市場(chǎng)的“貧富差距”正在縮小。“和大白馬基金打交道少了”，國(guó)內(nèi)某硬科技FA透露，如今頭部機(jī)構(gòu)沒(méi)以前那么大手筆，形成鮮明對(duì)比的是產(chǎn)業(yè)平臺(tái)、垂直機(jī)構(gòu)、高凈值人士頻頻出手，甚至“村集體”也開(kāi)始做投資了，有點(diǎn)“中產(chǎn)崛起”的意思。

隨之也出現(xiàn)一個(gè)情況：出資變小而碎。“但凡10家以上資方扎堆同一項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目大概率是半導(dǎo)體，或者先進(jìn)制造項(xiàng)目，融資規(guī)模不過(guò)5億，平均每家機(jī)構(gòu)出資2000萬(wàn)-3000萬(wàn)。”FA感慨道，“5億以下的項(xiàng)目，放以前不用那么忙，找4-5家機(jī)構(gòu)，1個(gè)領(lǐng)投2億，3-4家再出個(gè)幾千萬(wàn)就搞定了。現(xiàn)在國(guó)資、產(chǎn)投、高凈值挨個(gè)聊，每家能出的錢(qián)明顯減少，還會(huì)提一大堆要求，眾口難調(diào)。”

為了湊錢(qián)，F(xiàn)A們不得不轉(zhuǎn)變工作思路，開(kāi)始“全員找錢(qián)”。有FA透露，“最近1-2個(gè)月工作重心已經(jīng)從挖項(xiàng)目到找資金，尤其是沒(méi)什么名氣，卻還在出手的機(jī)構(gòu)，大多是國(guó)資背景。不過(guò)，高凈值、家辦和產(chǎn)投是更優(yōu)選，事少錢(qián)多。”為了抓緊賣(mài)項(xiàng)目，一線FA機(jī)構(gòu)一邊裁分析師，一邊招承銷(xiāo)。

資方變多，各家喜歡的項(xiàng)目風(fēng)格千差萬(wàn)別，“堪比一線城市相親”。

新材料FA無(wú)奈表示，“很多小機(jī)構(gòu)出手沒(méi)什么邏輯，有的項(xiàng)目大老板莫名其妙喜歡，沒(méi)等投資經(jīng)理推，就投了。所以得碰，都是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的機(jī)會(huì)。”這種情況在基金盤(pán)子不到10億的機(jī)構(gòu)里很常見(jiàn)。

隨著政府引導(dǎo)基金崛起，本就分散的人民幣LP變得廣布全國(guó)。隨著全國(guó)多地成立千億級(jí)引導(dǎo)基金、建設(shè)基金小鎮(zhèn)，各地新設(shè)立基金活躍度不相上下，新一線城市（如蘇州、杭州）投融資事件數(shù)量甚至趕超北上深。

正如達(dá)晨邵紅霞曾表示，“與其說(shuō)募資很難，倒不如說(shuō)募資很‘繁’”。達(dá)晨背后的LP，包括了控股股東湖南廣播影視集團(tuán)有限公司、廣電傳媒，還有國(guó)資LP、頭部金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)化母基金、上市公司及產(chǎn)業(yè)資本，尤其是國(guó)資LP占比明顯上升，而且是多地國(guó)資，包括江西、浙江、福建、湖南、云南等地的省級(jí)金融出資平臺(tái)，各地區(qū)都有不同的招商返投要求，以及平衡財(cái)務(wù)回報(bào)和產(chǎn)業(yè)落地的矛盾，GP做投資，考慮的事情也變得很細(xì)碎。

專(zhuān)項(xiàng)基金或單項(xiàng)目基金的興起也進(jìn)一步加劇了這一趨勢(shì)。近兩年盲池基金的募資難度不斷增加，不少LP認(rèn)為，專(zhuān)項(xiàng)基金的項(xiàng)目確定性更強(qiáng)，與其把錢(qián)投到盲池基金整天擔(dān)驚受怕，不如做專(zhuān)項(xiàng)基金更穩(wěn)，回報(bào)周期也短。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，專(zhuān)項(xiàng)基金3-5年DPI達(dá)到1要的概率高高出盲池基金在7年DPI達(dá)到1的概率，很受LP歡迎。

因此，越來(lái)越多GP以此為出路，嘗試邊募資邊搞專(zhuān)項(xiàng)，尤其是規(guī)模較小名聲不大的VC。通常，專(zhuān)項(xiàng)基金是由資源廣泛有門(mén)路的投資人自己搞定項(xiàng)目和資金“搭臺(tái)子唱戲”。

Monolith創(chuàng)始合伙人曹曦曾在訪談中概括中國(guó)VC這幾年的流散趨勢(shì)，“從一個(gè)大江湖，演變成了無(wú)數(shù)個(gè)小江湖。”梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春也在今年一場(chǎng)名為“人民幣GP的挑戰(zhàn)與進(jìn)化”演講中提到，“往往越扎堆的地方越?jīng)]有機(jī)會(huì)......人民幣GP很多機(jī)會(huì)都很碎片化，沒(méi)有什么大塊的機(jī)會(huì)”。

顯然，現(xiàn)在的一級(jí)市場(chǎng)到了一個(gè)試煉時(shí)刻。它考驗(yàn)投資人的投資技術(shù)，產(chǎn)業(yè)沉淀，更考驗(yàn)投資人的定力和初心。接下來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)需要投資人們?cè)诟痰娜谫Y窗口期、更長(zhǎng)的投資回報(bào)期、更陡峭的樹(shù)枝上摘到果實(shí)。

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