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環球微速訊：【糖史演義】宏觀釋放利空信號但強勢基本面未變

2023-05-30 14:54:53 來源：CFC農產品研究

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(資料圖)

作者 | 中信建投期貨研究發展部田亞雄

研究助理陳家誼

本報告完成時間 | 2023年5月26日

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巴西開榨原糖迎來季節性回調，疊加宏觀釋放的利空信號，商品市場整體表現不佳，文華商品指數持續走低，內外糖價雙雙下跌；周四晚巴西最新雙周生產數據公布，五月上半月天氣環境利于開榨，雙周糖產量增長50.43%，比預期高30萬噸，超預期的利空數據進一步給原糖施加壓力，此外降雨減少一定程度上緩解了巴西物流的壓力，桑托斯港口的等待天數減少，與此同時巴西6月船期的現貨升貼水報價也有所下調至0.3美分/磅，但仍是往年同期偏高的水平，原因在于在榨季初期巴西難以難以形成巨量的出口，疊加未來仍有堵港的風險，短期全球貿易流緊張的趨勢延續，厄爾尼諾發生的概率在增加，新季全球食糖供需或仍維持緊平衡的狀態；國內大幅減產至900萬噸以下，同時由于進口利潤持續倒掛千元每噸以上，短期我國產需缺口難以通過進口糖彌補，可流通現貨緊張的趨勢延續，盡管近期跟隨期價小幅下降，但報價相對堅挺，普遍在7100元/噸以上。

關注焦點：

1、巴西新季已經開榨，天氣情況利于壓榨，生產進度加快，五月上半月產量同比增加5成，但五月下半月降雨增多，謹防生產進度再次放緩；

2、降雨減少，桑托斯港口擁堵的情況有所緩解，升貼水報價下調，但排隊天數仍偏高，港口待運量環比持平略增；

3、在持續高糖價的背景下，市場充斥著政策性調控的恐慌情緒，疊加宏觀釋放的利空信號，多頭資金撤退，引發多殺多的踩踏，但是從供需形式上，現貨和近月合約07、09上暫時看不到新增且有效的供應。

天氣情況良好+制糖比如期處于高位五月上半月巴西中南部糖產量超預期

“巴西集中開榨”常常作為利空的話題，但回調的時間點取決于原糖月間結構、甘蔗生長情況以及降雨量；季節性回調的復盤我們在《【糖史演義】國際貿易流緊張延續國內進口量略超預期》中復盤過，參照往年外盤的走勢，沒有其他消息面的沖突下，在年末和年初供應相對青黃不接之時，外盤價格常常處于年內相對高位的水平，之后再隨著巴西的開榨出現季節性的回調。

五月巴西生產進度加快，原糖出現季節性回調，巴西蔗糖行業協會（Unica）周四稱， 5月上半月巴西中南部地區的糖產量達到252.6萬噸，上年同期為167.9萬噸，比預期多30萬噸；糖產量高企的原因一是五月上半月巴西降雨偏少利于糖廠生產；原因二，制糖收益遠高于制糖，導致制糖比處于近五年高位水平，五月上半月制糖比超48%，遠高于去年的40.85%。

但回調的時間取決于原糖月間結構、甘蔗生長情況以及降雨量；路透天氣模型預測，一直到6月初，圣保羅降雨量偏多，謹防巴西生產進度再次放緩；此外由于降雨增多甘蔗含糖量有所減少。

桑托斯港口擁堵的情況有所緩解，升貼水報價下調，但排隊天數仍偏高，港口待運量環比持平略增

港口擁堵的情況隨著降雨的減少有所緩解，截止2023年5月25日，巴西港口待運量持續上升至349.02萬噸，較上周增加約5.1萬噸，仍處于近五年最高水平，主要出口港口桑托斯港口排隊天數由上周最高24天減少至16天。

巴西生產進度加快，港口擁堵情況的緩解，原糖迎來季節性回調，與此同時巴西和泰國糖的升貼水下調，但是兩者仍處于歷史同期的高位水平，尤其是主要供應的巴西糖，往年同期的升貼水以負值為主。

而需求端未見明顯走弱的跡象，一方面在原糖大幅回調至25美分/磅以下后有買船的信息傳出，同時外盤在周四跌至24.5美分/磅一線后，出現增倉反彈的跡象；另一方面原白價差仍在走擴。

國際市場供應整體仍然偏緊進口成本依然高企現貨和近月合約07、09上暫時看不到新增且有效的供應

國際市場22/23年度幾大主產國均有產量不及預期的情況，其中印度產量預計不足3300萬噸，低于榨季初期預計的3650萬噸，產量的下調導致可出口食糖的削減，出口量降至600萬噸的水平，低于市場此前預計的1000萬噸；印度產量和出口出現縮減后，泰國糖能否穩定供應變得關鍵，但22/23榨季泰國甘蔗壓榨量為9388萬噸低于市場預計的1億噸上，難以彌補印度減產后的缺口；歐盟由于受到能源上漲、夏季不利天氣以及病蟲害的影響，產量也出現下滑，導致歐洲地區的產量持續處于1000歐元/噸的高位水平；由于廣西的大幅減產，我國產量也出現了明顯的下滑，5月農業農村部更新了產需預估，目前2022/23年度中國食糖生產全部結束，再次下調對產量的預估至896萬噸，同比減少60萬噸。

由于幾大主產國產量的下調，ISO國際糖業協會大幅下調了對22/23年度全球食糖的過剩量預估，從2月預計的420萬噸過剩調整至過剩85萬噸的緊平衡狀態。而對于23/24榨季，歐洲種植進度延遲、甜菜繼續保守病蟲害影響；厄爾尼諾發生概率的概率增加，新季主產國產量或繼續不容樂觀；全球供需平衡表的容錯率進一步降低。

全球供需的緊張預期讓原糖持續處于高位水平，進而推升我國的進口成本，讓我國很難通過進口彌補擴大的產需缺口。22/23年度我國糖產量896萬噸，食糖消費預計在1560-1580萬噸，產需缺口在660-680萬噸的水平，在扣除糖漿和預拌粉等糖源的補充后預計缺口仍在540-560萬噸的水平，因此需要進口糖進行彌補，2022/23榨季截至4月累計進口食糖278.83萬噸，同比減少40.29萬噸，降幅12.63%；即當前仍有260萬噸以上的進口需求，但目前50%關稅的配額外進口利潤全線關閉，巴西7月船期的進口成本已經飆升至8500元/噸的水平，因此加工糖進口意愿不佳，數量偏少也印證了當前進口糖難以進入市場彌補缺口，繼續加重由于廣西減產導致的國內現貨緊張的趨勢。

這種進口偏少的趨勢預計還會延續，巴西4月的出口量偏低，從UNICA統計來看，目前4月發往中國的糖不足1萬噸，考慮到1-2個月的船期，至少5-6月我國的進口量很難看到巨大的增量，預計還是處于歷史偏低的水平。

因此從定價權的角度思考，相對確定的是07和09仍然看不到新增和有效的供應，內外價差的修復需求；近期盡管原糖從最高點出現一定程度的回落，但是27或者25美分的原糖對于國內糖價的影響沒有本質區別，當原糖現貨價格在27美分/磅用6.9的匯率計算，50%關稅的進口成本在8500元/噸附近；若原糖現貨價格跌至25美分/磅，進口成本仍在8000元/噸附近；進口糖仍深度倒掛，在國內現貨緊張的背景下，在原糖價格處于23美分/磅以上（進口成本7300-7500元/噸附近），內外價差均有修復的需求，因此25和27美分/磅對于國內糖價的影響沒有本質區別；因此本輪回調更傾向是宏觀利空信號以及巴西數據利空引發的資金踩踏，調整的概率高于轉向，現貨和近月仍維持上升趨勢的概率偏大。

作者姓名：田亞雄

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研究助理：陳家誼

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