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全球時(shí)訊：嘉亨家化(300955):靜待訂單改善及產(chǎn)能利用率爬坡-2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)

2023-04-25 11:14:04 來(lái)源：華泰證券

22年美妝景氣度下行,公司產(chǎn)能利用率尚處爬坡期,業(yè)績(jī)階段性承壓

嘉亨家化發(fā)布年報(bào),2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.52億元(yoy-9.45％),歸母凈利6967萬(wàn)元(yoy-28.30％),扣非凈利6748萬(wàn)元(yoy-28.42％)。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.89億元(yoy-12.38％),歸母凈利2137萬(wàn)元(yoy-34.67％)。

23年化妝品行業(yè)開局相對(duì)低迷,618/雙11或有一定幅度改善,公司業(yè)績(jī)有望逐季改善。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.33/1.73/1.99元(前值22-24年0.86/1.35/1.65元,考慮23折舊攤銷費(fèi)用/24年化妝品產(chǎn)能釋放有望帶來(lái)新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),調(diào)低23/調(diào)高24年預(yù)測(cè))。公司與科思股份(23年Wind一致盈利預(yù)測(cè)PE22倍)均處化妝品產(chǎn)業(yè)鏈上游/有新產(chǎn)能釋放,更具可比性,考慮公司有塑料包裝業(yè)務(wù),給予公司23年20倍PE,目標(biāo)價(jià)26.6元,維持"增持"評(píng)級(jí)。

(資料圖片)

化妝品業(yè)務(wù)22年增長(zhǎng)承壓,塑料包裝業(yè)務(wù)具有相對(duì)韌性

22年化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)收5.42億元/yoy-14.05％,毛利率21.60％/yoy-0.99pct,產(chǎn)量1.99萬(wàn)噸/yoy-17.51％,銷量2萬(wàn)噸/yoy-15.25％。22年塑料包裝業(yè)務(wù)營(yíng)收4.07億元/yoy-0.65％,毛利率28.59％/yoy1.38pct,全年產(chǎn)量7.31億個(gè)/yoy9.1％,銷量7.16億個(gè)/yoy6.4％。22年家庭護(hù)理產(chǎn)品營(yíng)收71.63百萬(wàn)元/yoy-26.08％。22年?duì)I收、利潤(rùn)承壓主要因:1)化妝品消費(fèi)需求受到抑制;2)上海嘉亨訂單交付/生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等受到較大影響,營(yíng)收下降,疊加固定資產(chǎn)折舊等毛利率下降,凈利潤(rùn)減少;3)湖州嘉亨22年6月開始逐步投產(chǎn),產(chǎn)能利用率尚低,規(guī)模效應(yīng)未充分發(fā)揮,產(chǎn)生虧損。

產(chǎn)能利用率尚處爬坡期,管理費(fèi)用率提升較快

22全年毛利率23.96％/yoy0.18pct,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)等導(dǎo)致毛利率略有提升,22Q4毛利率26.20％/yoy1.03pct,環(huán)比22Q3有所優(yōu)化,22Q2以來(lái)持續(xù)改善。22年管理/銷售/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率12.97％/0.66％/2.05％/0.27％,其中管理費(fèi)用率yoy2.96pct,增幅最大,主要因職工薪酬/折舊攤銷費(fèi)等增加。

湖州新工廠投產(chǎn)有望帶來(lái)新增長(zhǎng)引擎

截至22年底,公司化妝品/塑料包裝容器/家庭護(hù)理產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為4.3萬(wàn)噸/8.7億個(gè)/2.5萬(wàn)噸,產(chǎn)能利用率46％/84％/21.00％。化妝品/塑料包裝容器在建產(chǎn)能7.95萬(wàn)噸/3億個(gè)/萬(wàn)噸。同時(shí)湖州二期工廠已辦理完成施工許可證等相關(guān)手續(xù),并于2022年6月開始動(dòng)工建設(shè),該項(xiàng)目占地約138畝,目前在正常建設(shè)過(guò)程中,建成后有利于提高公司一體化服務(wù)的綜合能力。

公司不斷加大新客戶的拓展力度,加強(qiáng)營(yíng)銷管理水平及營(yíng)銷隊(duì)伍建設(shè),不斷完善營(yíng)銷體系及激勵(lì)制度,若客戶拓展順利有望帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新工廠產(chǎn)能利用率爬坡較慢;人工/折舊攤銷等費(fèi)用增長(zhǎng)較快。

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