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天天觀焦點：Grizzly Research稱蔚來汽車可能會利用未合并的關聯方夸大收入和盈利能力

2022-06-29 05:46:52 來源：環球市場播報

研究公司 Grizzly Research 周二發布了一份新報告，其目標是蔚來汽車，標題為：“我們相信蔚來汽車會玩 Valeant- Esque會計游戲來增加收入并提高凈利潤率以實現目標”。“今天，我們揭示了我們認為在紐約證券交易所上市的蔚來汽車的一項大膽計劃。讓人想起 Philidor-Valeant 的關系，蔚來汽車很可能會使用未合并的關聯方來夸大收入和盈利能力。

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據推測，考慮到這些出色的經營業績，散戶投資者對蔚來汽車的股價自 2020 年以來已上漲超過 450%，使其成為最有價值的電動汽車公司之一。

請允許我們向您介紹武漢威能（“威能”），它是幫助蔚來汽車超越華爾街高增長和盈利預期的便捷差異制造者。盡管由蔚來汽車和一個投資者財團在 2020 年底成立，但這個未合并的關聯方已經為蔚來汽車創造了數十億美元的收入。

雖然這種快速增長表面上令人印象深刻，但我們的調查發現，威能對蔚來的影響可能就像飛利多對 Valeant 一樣。就像 Philidor 幫助 Valeant 習慣性地創造數字一樣，自成立威能以來，蔚來汽車也奇怪地超出了預期。

我們認為，對蔚能的銷售使蔚來的收入和凈利潤分別膨脹了約 10% 和 95%。具體而言，我們發現其 2021 財年盈利超過至少 60% 似乎歸因于威能。

蔚來通過將包月包月的負擔轉移到威能身上，加速了收入的增長。威能允許NIO立即確認他們銷售的電池的收入，而不是在訂閱的整個生命周期（約 7 年）內確認收入。通過這種安排，我們認為蔚來汽車已經通過提前 7 年的收入來增加其數量。

考慮到威能最近披露的 19000 個電池訂閱量，我們質疑為什么威能在 2021 年 9 月 30 日將 40053 個電池作為庫存。經過仔細調查，我們認為 NIO向威能追加了多達 21053 個電池（價值約 11.47 億人民幣）以增加其數量。對于 2021 年第四季度，這個數字只會變得更糟，我們估計 NIO 的電池供應過剩多達另外 15200 個。這一舉動對蔚來的底線影響是巨大的。

當然，實施這樣的計劃需要一個愿意的潛在同謀……雖然蔚來對蔚能的控制有限，但我們發現雙方之間存在明顯的利益沖突：蔚能的兩位高管目前兼任蔚來副總裁和電池運營主管經理。

2019 年 1 月，李斌將 5000 萬股股份轉讓給“蔚來用戶信托”，這是一家據稱旨在為蔚來用戶提供對公司治理更大影響力的不透明 BVI 實體。顯然違反了這些“用戶”的信任，李將這些股份質押給瑞銀以獲得個人貸款。由于 NIO 的股票自質押以來下跌了 50% 以上，我們認為股東在不知不覺中面臨著對用戶信托股票追加保證金的風險。

周一，NIO的電池更換技術在英國報紙Metro上進行了專題報道，增強了電池即服務（BaaS）技術的優勢，以及在挪威首次亮相之后抵達歐洲的換電站。

該報在文章中提到，用戶可以在“短短三分鐘內將耗盡的電池換成新充電的電池”以及蔚來的電池即服務系統，以避免購買最昂貴的電動汽車組件。

關鍵詞： Grizzly Research稱蔚來汽車可能會利用未合